Um dos maiores acionistas da Square Enix publicou esta semana uma apresentação de 100 páginas que detalha os problemas de gestão da empresa japonesa. A 3D Investment Partners, um fundo de investimento com sede em Singapura que controla 14,36% das ações da Square Enix, está a mobilizar outros acionistas para pressionar a direção da empresa a reconsiderar a sua estratégia de médio prazo.
O documento, intitulado Management Issues of Your Company as Seen from Outside, foi tornado público após o CEO Takashi Kiryu ter respondido às preocupações iniciais do fundo com apenas um breve email. A resposta, segundo a 3D Investment, insistia que o plano atual era adequado sem abordar nenhum dos problemas específicos levantados.
A 3D Investment Partners começou a comprar ações da Square Enix em abril de 2024, afirmando na altura que o propósito era investimento puro mas que, dependendo das circunstâncias, poderia oferecer conselhos ou fazer propostas significativas à gestão. Essas propostas chegaram agora de forma pública e contundente.
O relatório argumenta que, apesar de a Square Enix ser uma marca nacional que detém franquias mundialmente reconhecidas como Final Fantasy e Dragon Quest, a empresa tem enfrentado um crescimento de receitas estagnado e margens de lucro fracas nos últimos três anos. A comparação com rivais como Nintendo, Capcom, Bandai Namco e Konami mostra uma diferença acentuada no desempenho.
Segundo o documento, os problemas derivam do fraco desempenho dos setores de consolas e jogos móveis, bem como de perdas excepcionalmente grandes relacionadas com jogos cancelados. A 3D Investment considera ainda que os setores de arcadas e publicação da empresa são negócios sem sinergia que estão a diminuir o valor da companhia.
Orçamentos milionários e vendas dececionantes
O relatório divulga números que têm gerado discussão acesa na comunidade de jogadores. Segundo a apresentação, Final Fantasy XVI terá vendido apenas 3,2 milhões de cópias com um orçamento de desenvolvimento de 91 milhões de dólares. Final Fantasy VII Remake teve um orçamento de 209 milhões de dólares, Final Fantasy VII Rebirth custou 185 milhões de dólares, e Forspoken teve um orçamento de 137 milhões de dólares.
Em maio de 2024, a Square Enix anunciou o seu plano de negócios de médio prazo para os anos fiscais de 2025 a 2027 sob o slogan Reboots. A 3D Investment considera este plano insuficiente e demasiado vago. As críticas incluem a falta de uma visão concreta para recuperação a longo prazo, metas de melhoria de margens demasiado baixas em comparação com a concorrência, e a ausência de planos de execução concretos ou indicadores de desempenho.
O fundo aponta que as metas de margem operacional da Square Enix para 2026 são de 14,6% e para 2027 de 15%, valores significativamente inferiores aos dos rivais. A apresentação também critica a ausência de uma estratégia clara para o portefólio de negócios e a política de alocação de capital baseada no retorno sobre o capital investido.
Desde julho de 2024, a 3D Investment tem mantido diálogo com a Square Enix. Em outubro de 2025, o fundo apresentou ao presidente Kiryu e ao diretor externo Abdullah uma análise dos problemas de gestão vistos pelo mercado. Pediram também o estabelecimento de uma estrutura e processo concreto para reexaminar fundamentalmente os planos de gestão com vista a maximizar o valor corporativo.
A resposta de Kiryu foi considerada insatisfatória. Segundo o comunicado da 3D Investment: “No entanto, em resposta a este pedido, o Presidente Kiryu respondeu apenas com um breve email afirmando, sem abordar nenhum dos problemas de gestão específicos ou soluções que levantámos, e sem fornecer qualquer explicação concreta do seu raciocínio, que o Plano de Negócios de Médio Prazo Atual era suficiente e que não era necessária uma nova estrutura de revisão”.
O relatório não se limita aos jogos. A Taito Corporation, subsidiária da Square Enix focada em arcadas, é criticada por um desempenho fraco. Após a aquisição pela Square Enix, as receitas da Taito diminuíram aproximadamente 26% entre 2005 e 2024. No período pós-COVID de 2022 a 2024, a taxa de crescimento de receitas da Taito foi de 31%, ficando atrás de concorrentes como a GENDA GiGO Entertainment (79%) e a WIDE LEISURE (67%).
O negócio de publicação também é alvo de críticas. De 2020 a 2023, a taxa de crescimento anual composta das receitas do negócio de publicação da Square Enix foi de 2,7%, abaixo dos 4,2% de crescimento do mercado doméstico de mangá. Em 2023, o rácio de receitas internacionais do negócio de publicação foi de apenas 7%.
O que são investidores ativistas
É importante contextualizar que a 3D Investment Partners é conhecida como um investidor ativista. Este tipo de investidor procura comprar participações significativas em empresas para influenciar a forma como são geridas, frequentemente visando empresas com desempenho abaixo do esperado ou mal geridas.
A estratégia de tornar públicas as críticas e mobilizar outros acionistas é comum entre investidores ativistas quando o diálogo privado falha. A 3D Investment conclui o seu comunicado com um apelo: “Pedimos gentilmente a todos os acionistas da SQEX HD que leiam a Apresentação e partilhem connosco as vossas opiniões francas sobre a estratégia, alocação de capital, portefólio de negócios, governança, oportunidades de crescimento e outros assuntos relacionados da SQEX HD”.
Apesar da pressão pública, a Square Enix não tem obrigação de acatar as propostas. O caso da GungHo, gigante japonesa de jogos móveis, ilustra bem esta situação. A empresa tem enfrentado pressão semelhante do acionista Strategic Capital, que repetidamente pediu o despedimento do CEO através de anúncios públicos devastadores. A GungHo, no entanto, tem rejeitado persistentemente tais propostas.
A forma como a Square Enix responderá às iniciativas da 3D Investment Partners permanece por ver. A empresa, que recentemente anunciou planos de usar inteligência artificial para automatizar 70% do trabalho de controlo de qualidade até ao final de 2027, enfrenta agora um escrutínio adicional sobre a direção estratégica que está a tomar.
O documento completo de 112 páginas está disponível no website da 3D Investment Partners e detalha cada aspeto dos problemas percebidos na gestão da Square Enix, desde decisões de desenvolvimento de jogos até estratégias corporativas mais amplas. A apresentação começa com uma mensagem emotiva: “Mais uma vez — surpreende-nos, emociona-nos, e acende aquela paixão que outrora sentimos. Porque jogadores de todo o mundo têm esperado, infinitamente, por aquela experiência insubstituível”.
